W minionym miesiącu stopa zwrotu subfunduszu wyniosła 0,92%, co było wynikiem w trzecim kwartylu w grupie porównawczej. Stopa zwrotu benchmarku wyniosła 0,99%, a mediana w grupie porównawczej 0,96%. Od początku roku stopa zwrotu subfunduszu wynosi 4,93%. Stopa zwrotu benchmarku wynosi 5,74%, a mediana 5,46%.

Subfundusz osiągnął wynik gorszy od benchmarku ze względu na niewielkie niedoważenie w polskie obligacje stałokuponowe.

Umiarkowanie zmiany rentowności na rynkach bazowych sprzyjały stabilizacji krzywej stopy procentowej w Polsce. Na koniec kwietnia rynek wycenia dwie obniżki pod koniec roku, a do końca 2024 roku wycenione jest łącznie 180 p.b. obniżek. Krzywa stopy procentowej zmniejszyła swoje negatywne nachylenie ze względu na trochę mocniejszy spadek stóp krótkoterminowych. Stopa 2-letnia spadła z 6,37% do 6,26%, 5-letnia spadła z 5,5% do 5,46%, a 10-letnia z 5,44% do 5,39%. Krzywa dochodowości zachowała się w analogiczny sposób, ale ruchy rentowności były większe co spowodowało kompresję spreadu. Rentowności obligacji 2-letnich spadły z 6,05% do 5,87%, 5-letnich spadły z 5,97% do 5,89%, a 10-letnich spadły z 6,06% do 5,9%. W kwietniu w ujęciu miesiąc do miesiąca ceny obligacji zmiennokuponowych o krótkim horyzoncie do zapadalności były na zbliżonym poziomie, a te o średnim i dłuższym wzrosły o 0,3-0,4%, a dodatkowo zapewniały solidny dochód z narastających odsetek.

Subfundusz na koniec kwietnia 86% portfela miał ulokowane w obligacjach Skarbu Państwa oraz gwarantowanych przez SP. Udział obligacji złotowych bankowych wynosi 3,1% aktywów. Udział obligacji samorządowych wynosi niecałe 4,7% portfela, a pozostałe obligacje w polskiej walucie stanowią 1,7%. 1,9% portfela stanowią tytuły uczestnictwa dające ekspozycje na obligacje w walutach lokalnych. 3% portfela stanowią gotówka i ekwiwalenty.

Duration portfela było niższe od benchmarku od początku miesiąca, ale zostało zwiększone w połowie miesiąca i utrzymane trochę poniżej benchmarku do końca miesiąca. Na koniec miesiąca subfundusz posiada długą ekspozycję w instrumentach pochodnych na rynkach bazowych. Subfundusz w trakcie miesiąca wyraźnie zwiększył pozycjonowanie w obligacjach zmiennokuponowych.

Subfundusz Skarbiec Dłużny Uniwersalny jest skierowany do Klientów, którzy szukają jednego, odpowiednio spozycjonowanego funduszu dłużnego w szerokim spektrum rynku dłużnego, by okazji lub nieefektywności mógł szukać tam, gdzie one występują, a nie tam, gdzie jest zmuszony.

Subfundusz stara się wykorzystywać w szerokim stopniu, jeśli to uzasadnione, zagraniczne rynki obligacji w celu zagwarantowania uczestnikom korzystnej stopy zwrotu w momentach, gdy polski rynek obligacji jest oceniany relatywnie za mniej atrakcyjny.

Subfundusz znajduje się w grupie porównawczej, gdzie dopuszczone jest istotne zaangażowanie
w obligacje korporacyjne. Takie możliwości ma również Dłużny Uniwersalny, jednak w obecnym otoczeniu mandat ten jest wykorzystywany w mocno ograniczonym stopniu, ze względu na nieatrakcyjne naszym zdaniem spready kredytowe i charakterystyczną dla polskiego rynku obligacji korporacyjnych niską płynność. Dzięki temu subfundusz na tle konkurencji wyróżnia się wysokim poziomem płynności.

Uwarunkowania makroekonomiczne pozwalają oceniać, że 2023 rok będzie dla posiadaczy obligacji okresem bardziej łaskawym niż ostatnie dwa lata. Nie oznacza to jednak wyłącznie świetlanych perspektyw, ponieważ walka z inflacją się nie skończyła.

Z drugiej strony problemy części banków przełożyły się w marcu na turbulencje w systemie finansowym, który spowodował rewizję poglądów dotyczącą odporności podmiotów gospodarczych w otoczeniu rosnących stóp procentowych. Od głównego banku centralnego usłyszeliśmy, że po majowej podwyżce dalsze ruchy będą uzależnione od danych, dotychczasowej skali zacieśnienia oraz opóźnień w oddziaływaniu polityki pieniężnej na gospodarkę, co rynek odbiera jako sygnał pauzy w czerwcu, a następnie przejściu w cykl obniżek. Najbliższe miesiące będą okresem weryfikacji, jak bardzo zacieśnienie warunków kredytowania przełoży się do gospodarki realnej. Zobaczymy, czy negatywny wpływ będzie wystarczający, by zatrzymać lub zakończyć cykle podwyżek stóp procentowych przez główne banki centralne, czy też szeroka presja inflacyjna, głównie w kategoriach bazowych wymusi dalsze podwyżki. Na rynki mogą mieć wpływ przeciągające się negocjacje dotyczące podniesienia limitu długu w USA, czy potencjalna eskalacja konfliktu w związku z planowaną kontrofensywą w Ukrainie. W najbliższym okresie kluczowe wydaje się być aktywne zarządzanie. Zaskoczenia mogą pojawić się w obie strony.