W minionym miesiącu stopa zwrotu subfunduszu wyniosła 0,76%, co było wynikiem w czwartym kwartylu w grupie porównawczej. Stopa zwrotu benchmarku wyniosła 0,99%, a mediana w grupie porównawczej 1,07%. Od początku roku stopa zwrotu subfunduszu wynosi 4,33%. Stopa zwrotu benchmarku wynosi 5,74%, a mediana 6,37%.

Subfundusz osiągnął wynik słabszy od benchmarku ze względu na spore niedoważenie w polskie obligacje stałokuponowe w trakcie całego miesiąca. Stratę wynikającą z niedoważenia zmniejszyły wzrosty na obligacjach zmiennokuponowych.

Umiarkowanie zmiany rentowności na rynkach bazowych sprzyjały stabilizacji krzywej stopy procentowej w Polsce. Na koniec kwietnia rynek wycenia dwie obniżki pod koniec roku, a do końca 2024 roku wycenione jest łącznie 180 p.b. obniżek. Krzywa stopy procentowej zmniejszyła swoje negatywne nachylenie ze względu na trochę mocniejszy spadek stóp krótkoterminowych. Stopa 2-letnia spadła z 6,37% do 6,26%, 5-letnia spadła z 5,5% do 5,46%, a 10-letnia z 5,44% do 5,39%. Krzywa dochodowości zachowała się w analogiczny sposób, ale ruchy rentowności były większe co spowodowało kompresję spreadu. Rentowności obligacji 2-letnich spadły z 6,05% do 5,87%, 5-letnich spadły z 5,97% do 5,89%, a 10-letnich spadły z 6,06% do 5,9%. W kwietniu w ujęciu miesiąc do miesiąca ceny obligacji zmiennokuponowych o krótkim horyzoncie do zapadalności były na zbliżonym poziomie, a te o średnim i dłuższym wzrosły o 0,3-0,4%, a dodatkowo zapewniały solidny dochód z narastających odsetek.

Portfel subfunduszu zbudowany jest w oparciu o obligacje Skarbu Państwa oraz obligacje gwarantowane przez Skarb Państwa, które łącznie stanowiły 98% portfela. 2% aktywów stanowią gotówka i ekwiwalenty. Duration portfela było w trakcie całego miesiąca istotnie poniżej benchmarku, ale w drugiej połowie niedoważenie było trochę mniejsze. Subfundusz w trakcie miesiąca wyraźnie zwiększył pozycjonowanie w obligacjach zmiennokuponowych.

Fundusz Skarbiec Obligacja jest funduszem dającym ekspozycję na polskie obligacje skarbowe. Naszą przewagą ma być aktywne podejście do stopy procentowej, właściwa selekcja papierów oraz korzystanie z przejściowych nieefektywności na rynku. Zdecydowana większość pozycji zajmowana jest na polskim rynku skarbowym i stopy procentowej. Korzystamy z wiedzy, doświadczenia i bardzo wysokiej płynności jaką oferuje polski rynek papierów skarbowych umożliwiając aktywne zarządzanie pozycją. Subfundusz Skarbiec Obligacja może zajmować pozycje na rynkach zagranicznych, jednak
w bardziej ograniczonym stopniu niż Skarbiec Dłużny Uniwersalny.

Uwarunkowania makroekonomiczne pozwalają oceniać, że 2023 rok będzie dla posiadaczy obligacji okresem bardziej łaskawym niż ostatnie dwa lata. Nie oznacza to jednak wyłącznie świetlanych perspektyw, ponieważ walka z inflacją się nie skończyła.

Z drugiej strony problemy części banków przełożyły się w marcu na turbulencje w systemie finansowym, który spowodował rewizję poglądów dotyczącą odporności podmiotów gospodarczych w otoczeniu rosnących stóp procentowych. Od głównego banku centralnego usłyszeliśmy, że po majowej podwyżce dalsze ruchy będą uzależnione od danych, dotychczasowej skali zacieśnienia oraz opóźnień w oddziaływaniu polityki pieniężnej na gospodarkę, co rynek odbiera jako sygnał pauzy w czerwcu, a następnie przejściu w cykl obniżek. Najbliższe miesiące będą okresem weryfikacji, jak bardzo zacieśnienie warunków kredytowania przełoży się do gospodarki realnej. Zobaczymy, czy negatywny wpływ będzie wystarczający, by zatrzymać lub zakończyć cykle podwyżek stóp procentowych przez główne banki centralne, czy też szeroka presja inflacyjna, głównie w kategoriach bazowych wymusi dalsze podwyżki. Na rynki mogą mieć wpływ przeciągające się negocjacje dotyczące podniesienia limitu długu w USA, czy potencjalna eskalacja konfliktu w związku z planowaną kontrofensywą w Ukrainie. W najbliższym okresie kluczowe wydaje się być aktywne zarządzanie. Zaskoczenia mogą pojawić się w obie strony.